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三季度经济表露回暖。GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.4%，比二季度加速1.1个百分点，除经济增长成见除外，其他层面的数据也呈现出积极身分增多的态势，PMI于9月回升至荣枯线之上，PPI环比涨幅扩大，工业企业利润转正，产制品存货增速回升，产能运用率和产销率改善，社会融资规模同比多增，城镇造访休闲率畅达下行。
四季度表里需有望同步改善，经济将进一步好转。疤痕效应放松，专项债撑抓，产业升级等身分驱动下，内需仍将建造。全球经济底部回升下，出口也有望连续好转。四季度GDP增速谈判高于前三季度，保管全年GDP增长5.4%驾驭增速的判断。
信息或事件：
2023年10月18日，国度统计局发布三季度及9月份系列经济数据。
简评：
革新图表 1：主要经济数据成见（%）
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数据起原：Wind，中信建投
摩洛哥内政部9日晚宣布，当地时间8日深夜发生的强烈地震已致2012人遇难，另有2059人受伤，其中1404人伤势严重。目前地震受灾地区情况如何？救援行动进展如何？这次地震缘何伤亡惨重？
一、三季度经济表露改善，四季度有望进一步好转
第三季度经济表露改善，GDP同比增长4.9%，两年平均增速4.4%，比二季度加速1.1个百分点；GDP环比增长1.3%，比二季度加速0.8个百分点。三季度以来，除经济增长成见除外，其他层面的数据也呈现出积极身分增多的态势，PMI于9月回升至荣枯线之上，PPI环比8月转正、9月涨幅扩大，工业企业利润8月当月转正，产制品存货增速8月回升，产能运用率和产销率也都在改善，社会融资规模8、9月同比竣事多增，城镇造访休闲率8、9月畅达下行。
四季度表里需有望同步改善，经济将进一步好转。前三季度我国GDP同比增长5.2%，增长更多依赖内需，固定财富投资扣除价钱身分后实践增长6%，高于GDP增速0.8个百分点，社零花式增长6.8%，出口花式增长-5.7%。四季度内需仍将建造，三季度专项债大规模刊行后，什物使命量的滞后效应可保险基建投资韧性，制造业投资受产业升级驱动仍坚毅势；而破费端咱们一直强调疤痕效应是一个逐渐建造的经过，因此距离疫情越远，建造度应当越高，咫尺来看住户功绩、收入也正逐季建造，因此四季度破费神气将进一步好转，向疫前常态化水平面对；外需也将有好转，全球经济自三季度以来有触底回暖的趋势，我国8月、9月的出口照旧启动回暖，四季度有望进一步延续。内、外环境都有改善的布景下，四季度的经济神气骨子应好于前三季度，再加上低基数身分，四季度GDP增速谈判高于前三季度，咱们保管全年GDP增长5.4%驾驭增速的判断。
图表 2：谈判四季度GDP复合增速4.8%驾驭（%）
图表 3：谈判四季度GDP同比增速5.6%驾驭（%）
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数据起原：Wind，中信建投（注：比较2019年复合增速）
数据起原：Wind，中信建投
二、工业：需求回暖、价钱利润改善，鼓励扩大坐褥
9月工业增多值同比增4.5%（前值4.5%），两年平均增5.4%（前值4.3%），均有回升。一方面是需求连续回暖，PMI分项中反映需求的新订单指数在9月进一步上行至50.5%，主要起原于固定财富投资的回升及出口的改善；另一方面企业坐褥意愿也增强，8月工业企业利润转正，9月工业品出厂价钱环比涨幅扩大，库存也下落至历史较低水平，产能运用率和产销率回升，均有意于企业扩大坐褥。
图表 4：工业增多值同比、复合增速（%）
图表 5：PMI坐褥与需求分项（%）
数据起原：Wind，中信建投
数据起原：Wind，中信建投
三、服务业和破费：月度间波动不改举座回升趋势
9月服务业坐褥指数同比增6.9%（前值6.8%），两年平均增4.1%（前值4.3%），社零总和同比增长5.5%（前值4.6%），两年平均增4%（前值5%），两年平均增速比8月均有小幅回落，主如果由于7月顶点表象身分扰动，8月交融了部分7月的经济手脚，但仍高于3月至7月的增速，因此服务业和破费的推崇大趋势仍是改善的。
背后原因则是住户功绩、收入和信心的抓续改善，疤痕效应逐渐放松，9月休闲率回落0.2个百分点至5%，已低于2019年同时水平，三季度住户东谈主均可独揽收入增长5.9%，比花式GDP增速高2.3个百分点，且工资性收入增速最快，达到6.8%，谋划性收入次之，为6%，财产性收入增长偏慢，为1.6%。
图表 6：服务业坐褥指数同比、复合增速（%）
图表 7：社零总和当月同比、复合增速（%）
数据起原：Wind，中信建投
数据起原：Wind，中信建投
图表 8：城镇造访休闲率（%）
图表 9：三季度住户收入增速（%）
数据起原：Wind，中信建投
数据起原：Wind，中信建投（注：名额以上）
四、投资：连续改善，产业升级带动制造业投资超预期
9月固定财富投资累计同比增长3.1%（前值3.2%），单月同比增长2.4%（前值1.8%），连续改善。
此外仍有两个裂缝数据值得分析。一是本月统计局初度提到扣除价钱身分影响，固定财富投资累计同比增长6.0%，与咱们此前辅导的价钱身分对花式投资增速拖累的含义是一致的，即剔除价钱身分后，本年投资酿成的什物使命量并不差，快于GDP增速；二是民间投资增速降幅收窄，统计局再次提到在民间投资中房地产占比普及1/3，如果扣除房地产投资，民间投资增长9.1%，因此民间投资负增长主如果房地产领域的问题，并非民企“躺平”。
图表 10：固投累计、当月同比（%）
图表 11：分领域固投累计同比（%）
数据起原：Wind，中信建投
数据起原：Wind，中信建投
基础模范（不含电力）投资累计增长6.2%（前值6.4%），总体上保管较高增速。分领域看，能源转型带动下电热气水投资增长25%，铁路投资保抓22.1%的高增长，水利4.9%，谈路0.7%，宇宙模范-1.2%。三季度专项债大规模刊行后，什物使命量的滞后效应可保险四季度基建投资韧性。
制造业投资累计增长6.2%（前值5.9%），畅达第二个月回升，在行业利润不及、出口负增长的布景下，制造业投资增速加速超出预期，产业升级驱动投资的特色愈发表露，电气机械和器材制造业投资增长38.1%，汽车制造业投资增长20.4%，航空、航天器及开荒制造业投资增长20.7%，诡计机、通讯和其他电子开荒制造业投资增长10.2%。
皇冠信用盘口房地产开发投资累计增长-9.1%（前值-8.8%），单月增长-11.3%（前值-11%），仍处低位。单月商品房销售同比-10.1%（前值-12.2%），新开工-15%（前值-24%），施工-7%（前值-33%），齐全25%（前值11%），均有回暖。总体看地产销售、工程等后端、中端均启动改善，仅前端房企投资仍疲弱。瞻望改日，跟着房地产战术优化效应的逐渐开释，谈判中后端的改善有望逐渐向投资端传导，9月当月70大中城市商品住宅新址和二手房猜想成交量环比增长2.8%，是从4月份以来在畅达5个月下过期初度转正，效应已启动裸露。
图表 12：制造业分领域投资累计同比（%）
图表 13：地产投资、销售、施工等当月同比（%）
数据起原：Wind，中信建投
数据起原：Wind，中信建投
风险辅导：
破费复苏的抓续性仍存省略情味。本年以来，住户破费启动回暖，但复原水平有限，改日延续低位漂泊，照旧能连续向常态化增速面对，仍需密切追踪。破费如抓续乏力，则经济回升能源受限。
地产行业能否连续改善仍存省略情味。本轮地产下行周期照旧抓续较长技术，现时出现移时回暖趋势，但多类成见仍是负增长，改日能否保抓回暖态势，仍需不雅察。
泰西紧缩货币战术的影响或超预期，拖累全球经济增长和财富价钱推崇。
地缘政事肆虐仍存省略情味，扰动全球经济增永久景和商场风险偏好。
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